中化國際：海外并購，打造精細(xì)化工平臺思路清晰 目標(biāo)價12.84元

　　本次評級：增持
　　目標(biāo)價：12.84元
　　現(xiàn)價：9.62元
　　總市值：20039百萬

　　維持增持評級和目標(biāo)價12.84元。我們認(rèn)為中化國際海外并購和國企改革提速的核心邏輯未變，維持增持評級。上半年資產(chǎn)減值損失和期貨虧損超過我們的預(yù)期，我們下調(diào)2016-2018年EPS至0.32元、0.46元和0.56元（原為0.44、0.54和0.65元)，當(dāng)前股價對應(yīng)2016-2018年P(guān)E為29/20/18倍。

　　業(yè)績略低于預(yù)期，主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)。（1）2016年上半年，公司實現(xiàn)收入196億元（同比-13%），實現(xiàn)凈利潤1.7億元（同比-53%）；略低于我們的預(yù)期；（2）主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)，其中農(nóng)藥、橡膠化學(xué)品、化工新材料及中間體、化工物流、天然橡膠毛利率分別-0.7個、+7.3個、+4.4個、+7.1個，-0.3個、+2.0個百分點；（3）但由于資產(chǎn)減值損失2.1億，衍生金融資產(chǎn)虧損2億（預(yù)計為套保頭寸，去年同期虧損0.2億），導(dǎo)致業(yè)績低于我們的預(yù)期。預(yù)計下半年這兩塊會有大幅改善。

　　中化集團精細(xì)化工平臺，海外并購和國企改革預(yù)期漸強。（1）2016上半年公司完成橡膠加工和橡膠助劑行業(yè)兩單海外并購，7-8月競標(biāo)收購道達(dá)爾旗下Atotech公司（電子化學(xué)品）失敗；8月30日公司董事會決議通過《信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)管理辦法》。

　　我們認(rèn)為公司通過海外并購打造具有全球影響力的精細(xì)化工企業(yè)的思路已更加清晰；（2）寧高寧上任中化集團后，我們認(rèn)為公司海外并購進(jìn)程和國企改革（理順股權(quán)關(guān)系、激勵完善、體制改革）的進(jìn)程會大幅加快。

　　風(fēng)險提示：海外并購和國企改革不及預(yù)期